谈球吧体育浙商证券：给予舒华体育买入评级
2023-04-24 20:31:59
谈球吧体育浙商证券股份有限公司马莉 , 王长龙 , 詹陆雨 , 汤秀洁近期对舒华体育进行研究并发布了研究报告《舒华体育首次覆盖报告：国内领先运动服务商，全场景 + 全渠道布局加速发展》，本报告对舒华体育给出买入评级，当前股价为 11.98 元。
健身器材：健康诉求 + 政策指引市场空间广阔，立足差异化国产品牌迎头赶上需求端：1）低渗透背景：19 年大陆健身渗透率仅 5%，远低于美国 20%、英国 15%，空间巨大。2）政策指引：21 年中国体育产业规模 3.1 万亿元，据《全民健身计划》，至 25 年行业规模将达 5 万亿元，对应 CAGR13%。3）催化：亚健康人群锻炼诉求 + 疫情影响，行业需求加速扩容。据易观分析，21 年中国健身器材市场规模 572 亿元，预计未来 5 年复合增速 16%，25 年达 1029 亿元。供给端：北美欧洲健身器材消费额占全球 2/3，供需两端发展成熟，2017 年爱康、力健、必确和泰诺健占全球超 70% 份额。国产厂商代工起家，近年来相较于进口品牌 高端 + 商用 定位，聚焦人群 + 场景差异抢占市场，品牌化进程推进。
产品：1 ) 智能化：健身人群重视个性化锻炼 + 效果及时反馈，智能设备提升锻炼体验效果显著，对应群体消费力强，艾瑞咨询预计中国智能健身市场规模 19-25 年 CAGR 高达 42%。2）专业化：力量、心肺、塑形多需求 + 家用、商用、户外多场景，健身器材向专业化 + 细分化迭代，据艾瑞咨询，87% 的年轻人只购买 / 重点考虑 / 主要购买专业化产品，细分类目专业消费心智的重要性将持续提升。
渠道：21 年全球健身器材线%，电商重要性提升 + 商业客户基本盘背景下，全渠道布局战略意义凸显。
舒华体育：全场景 + 全渠道布局，迎行业智能化 + 专业化 + 电商化红利公司为 2013-2016 中国奥委会健身器材独家供应商，北京 22 年冬奥会和冬残奥会官方健身器材供应商。
产品：六大场景全面布局，健身人群广泛触达，跑步机优势品类横向对标国际大牌不落下风，20H1 贡献室内器材营收 63%；车类产品需求高增，21 年京东销量 +78%，天猫销量 +39%，品类专业化优势明显。2014 年前瞻性开启智能设备发展，并合作华为打造智能生态圈跑步机，开发自有 APP 实现教学 + 反馈 + 社群功能一体，研发费率逐年提升（16 年 0.7% → 22 年 2.3%），积极拥抱智能化浪潮。
渠道：1998 年首创专卖店模式，2009 年成为业内首家线上线下布局企业。当前线 余家，于全国大中城市覆盖 1000 余个售后网点。线上天猫 + 京东 + 抖音 + 拼多多全平台布局，兼具品类优势（跑步机为健身器材电商黄金赛道）+ 客群优势（两千元 - 万元价格区间适配家用健身群体）。
政策催化：全民健身计划指引 + 体育设备贴息落地，政策端利好频出。预计室外健身路径建设及室内健身器材更新需求旺盛，公司招投标实战经验丰富，2020 年中标金额达 3.1 亿元，远高于第二名的 1.8 亿元。奥运 IP 背书下积极拓展军警健身、企事业单位、高校等细分市场，逐步构建 ToC+ToB+ToG 的全渠道布局。
公司产品端覆盖六大健身场景，智能化专业化优势突出；渠道端线上线下深耕多年，奥运 IP 赋能，积极构建 ToC+ToB+ToG 全面布局；受益于体育政策催化红利 + 健身器材需求高增，叠加自身招投标经验丰富，有望承接行业高景气需求，值得重点关注。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.4/1.7/2.1 亿元，同比增长 27%/23%/21%，当前市值下对应 PE 为 35/29/24 倍，首次覆盖，给予 买入 评级。
行业竞争加剧；渠道拓展及新品推广不及预期；产业支持政策落地不及预期；钢材等原材料价格大幅上涨。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司樊俊豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.64%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 1.38 亿，根据现价换算的预测 PE 为 36.3。
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